作者：Kyra Fecteau，CFA，固定收益投资组合经理，惠理投资管理
在我们的2025展望中，我们强调了美国消费者健康与证券化信用市场表现之间的密切联系，特别是资产支持证券（ABS）。在一点偶然的编程安排下，我们今年早些时候的消费者金融研讨会汇集了各种消费者贷款机构，他们非常愿意探讨未来的机遇和风险以及投资者应如何考虑其资产配置。
与美国消费者健康相关的两个关键主题包括消费者群体之间的信用强度日益两极分化以及这种分化最终将如何表现出来，以及劳动力市场在中和通货膨胀影响方面的作用。在两种情况下，都需要敏锐的分析。仅仅依赖于头条数据（例如，整体违约率、头条CPI和失业率）可能会掩盖消费者信用健康和证券化信用表现的实际影响，并不能完整地讲述故事。
高收入消费者和低收入消费者群体之间的差距正在扩大。低收入家庭由于支付能力问题正面临困境，这导致了更高的违约率和更多的信用依赖。其他群体则相对健康。如下面的图表所示，信用卡的使用率和偿还率——这两个指标通常都是有效的性能指标——都是健康的。尽管使用率高于近年来的水平，但已经趋于正常。与历史相比，信用卡的月付款率仍然偏高。
这个分歧及其影响对于那些最暴露于低收入消费者贷款和投资的机构和投资者来说是重要的考虑因素，同时由于消费模式的显著和持续的转变，这对整体经济的健康也很重要。收入最高的40%的消费者占总消费的70%以上，这是历史最高水平。在我看来，这是我们应关注的群体来追踪趋势和制定总体想法。简单来说，这个群体驱动着经济的健康。
至于解决这一异常情况，分叉创造了风险和回报的口袋，并且重视精确性而非广泛的多元化。为了保持主动地位，可以采取的一些措施包括：
第二个动态围绕着劳动力市场状况和通货膨胀之间的共生关系展开。通货膨胀已经影响了信用表现一段时间了，我们仍然看到地平线上有价格上涨的潜力，这将给许多人带来不便。尽管如此，反映消费者健康的几个关键指标正在逐步回归关注就业、按时支付账单和消费。
尽管7月的就业报告显示就业增长弱于预期，但失业率仍保持在相对健康的4.2%，平均时薪仍在增长，这都得益于劳动力供应仍然较低。在这个市场中，稳定的就业是强大的稳定器，有助于信用消费者，特别是最脆弱的消费者，应对通货膨胀。强劲的劳动力市场提供了稳定的收入来源，从而支持债务偿还。稳定的就业还通过降低信用卡、个人贷款和汽车贷款等消费者产品的违约可能性来降低信用风险。对于次级和接近次级的消费者来说，就业收入通常是他们唯一的财务缓冲。因此，强劲的职位空缺、工资增长和低失业率可以提供宝贵的缓冲。通货膨胀会降低实际工资，但稳定的工资仍然可以偿还贷款。因此，信用投资者应记住，由于通货膨胀造成的任何头条新闻的恶化可能不像历史表明的那样严重——前提是劳动力市场能够超越疲软的7月数据。
财政政策的性质和顺序将会影响，并决定关税和减税的实际影响。投资者还应关注劳动力市场进一步恶化的任何迹象——特别是这种侵蚀来自低收入或高收入的工作。如果是前者，二元分化挑战将变得更加紧迫，如果是后者，它将对宏观经济脆弱性产生更大的影响。
在2025年下半段，还有几个重要的趋势需要关注：
美国消费者的健康状况仍然是证券化信用表现的基石，并将影响我们多资产类别信用组合中的证券选择过程。随着我们进入2025年，收入群体的分化和不断变化的劳动力市场将继续塑造信用动态。投资者必须在这个环境中精确导航——认识到低收入消费者面临严重的可负担性挑战，而高收入群体主导消费并推动宏观趋势。劳动力市场的韧性为应对通货膨胀压力提供了稳定力量，强化了就业作为信用风险缓冲的重要性。最终，世代敏感的分析、有选择的暴露和主动的风险管理将是解锁价值和在分化的消费者信用环境中减轻风险的关键。